半年报业绩超越行业增速:公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入807.10亿元,同比增长3.28%;实现归母净利润15.10亿元,同比下降28.42%;实现扣非归母净利润13.58亿元,同比下降26.53%。
   
单季度业绩:2019Q2公司实现收入434.10亿元,同比上升12.22%,环比上升16.38%;实现归母净利润7.09亿元,同比下降28.49%,环比下降11.56%;实现扣非归母净利润5.02亿元,同比下降34.46%,环比下降41.29%。
   
连通线上与线下,维修服务占比持续提升。2019H1,公司汽车维修服务进场台次401.03万台,继续上升3.21%,在毛利结构中的占比相较18年下半年提升了1.2个pct。公司加快线上业务整合,研发了“汇养车”app,可实现线上预约、道路救援、满意度评价等功能,上半年汇养车”APP新注册用户43.38万个,线上成交订单37.47万个,成交额5.82亿元,占维修业务营收的7.75%。同时,在新车销售方面,公司通过网电销实现销售14.88万台,占比达上半年总销新车的34.70%,提升了0.6个pct。新车销售42.88万台,同比增6.1%,逆势增长。
   
传统业务盈利能力环比改善,租赁业务不及预期。公司新车销售毛利率3.88%,比18H2环比提升了0.23个pct,其间销量环比下降了10.2个pct,而销售价格环比上升了1.7个pct。毛利率和销售单价的上升得益于折扣力度的缩窄和豪华品牌销售占比的提升,截至2019H1,公司豪华品牌4S店226个,比18年底增加5个,在4S店中的占比从28.44%提升至29.12%。而公司的汽车租赁业务不达预期,18H1公司租赁业务新增10.3万台,同比下降23.4%,汽车租赁营收11.26亿元,同比下降5.5%。毛利率66.84%,同比下降9.7个pct,小幅不达预期。
   
公司4S店规模在短期内不会进一步扩大,单店营收及盈利能力提升主要依托于豪华车销售占比的提升及维修、金融等衍生业务占比的提升。18年下半年汽车消费有望回暖,公司优先受益,全线业务有望触底回升。
   
基于对公司未来收购节奏、衍生业务进展的判断,我们下调对公司的营收、归母净利预测,预计公司19/20/21年营业总收入为1688.24/1754.48/1820.79亿元,归母净利为33.75/36.36/39.03亿元,EPS0.41/0.44/0.48元,对应PE10/9/8倍,下调至“增持”评级。
   
【风险提示】
   
汽车市场景气程度持续保持低位。