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公司发布2019半年报:2019H1实现营业总收入约807.1亿元,实现归母净利润为15.1亿元。点评如下:
   
2019H1营收实现约807.1亿,同比增长约3.3%:2019Q2营收实现约434.1亿元,同比增长12.2%,增速大幅好于2019Q1(增速为-5.5%)。其中2019H1整车销售业务收入实现约693.0亿元,同比增长3.88%,而上半年整体汽车销量低迷,据中汽协,上半年乘用车销售约1013万辆,同比增速-14%。公司新车业务实现逆势上涨,主因其旗下豪华车(宝马、奔驰和奥迪)占比较高,日系车占比在提升等。 2019H1综合毛利率10.14%,同比略有下降,而费用率稳步下降:2019Q2毛利率为9.6%,低于2019Q1(10.8%),低于2018Q2(11%)。分开来看,整车销售业务2019H1业务毛利率为3.88%,低于2018H1的4.1%,主要受二季度国五清库存,厂商加大终端优惠力度影响所致。维修服务2019H1毛利率为35.42%,低于2018H1的36.6%,与广汇宝信维修服务统计口径调整有关,我们判断,维修业务毛利率总体将维持稳定。融资租赁业务2019H1毛利率为66.84%,低于去年同期的76.53%,主要与2019H1资金成本上升有关。
   
2019H1实现归母净利润15.1亿元,同比-28.4%:2019Q2归母净利润约为7.09亿,同比-28.6%,而2019Q2营业利润同比下滑仅为-7.9%,与Q2所得税占比提升有关。
   
Q2存货为180.1亿,比Q1存货量减少33.9亿:2019Q2国五库存清理,及公司加大库存管理力度,库存绝对量明显减少。据流通协会,6月底行业库存比降至1.38,而广汇整体库存比低至1.2。库存的减少同样减少对营运资金的占用,2019Q2公司经营活动产生的现金流净额为37.7亿,明显好于2019Q1的-110.3亿。
   
我们预计2019-2021年EPS分别为0.41元、0.47元和0.53元,对应PE分别为9x/8x/7x,给予“推荐”评级
   
风险提示:汽车市场景气度继续下行,新业务推广不及预期。