收入增长+3%,业绩符合预期
   
公司上半年实现营收807.1亿元,同比增加3.28%,归母净利润15.1亿元,同比下降28.42%,业绩符合预期。二季度实现营收434.1亿元,同比增加12.22%,归母净利润7.09亿元,同比下降28.61%。H1公司实现新车销售42.88万台,同比+6.09%,实现维修台次401.30万台,同比+3.21%,在行业销量同比下滑14%的背景下,公司逆势增长。
   
汽车零售不景气,毛利率承压
   
公司上半年毛利率10.14%,同比下降0.62pct。分业务来看,整车销售毛利率为3.9%,同比下降0.22pct,汽车零售环境恶化,整车销售毛利空间缩小;维修服务毛利率为35.4%,同比下降1.18pct,主要为增加客户粘性,控制流失率并长期锁定客户回店,公司加大对客户的维护支出所致;佣金代理毛利率为77.6%,同比提升0.38pct,主要系佣金各项业务结构持续得以优化,规模效应初显;汽车租赁的毛利率为66.8%,同比分别下降9.69pct,系佣受整体资金环境持续趋紧,资金成本同比增加,市场竞争加剧所致。
   
精益管理,三费稳健
   
报告期内三费比例6.57%,同比微降0.19pct,其中销售费用率为3.18%,同比增加0.09pct,在行业下滑背景下,为提升公司业务规模,营销队伍、市场推广力度扩大,职工薪酬及劳务费、市场推广费和服务费、佣金服务费等销售费用同比增加;管理费用率为1.60%,同比下降0.13pct,公司减少了租赁物管费、办公开支及差旅费、业务招待费的支出;财务费用率为1.79%,同比下降0.15pct,汇率波动导致本期汇兑损失较上年同比下降。
   
汽车经销商龙头,维持“增持”评级
   
国内经销商龙头,市占率持续提升,品牌结构改善,积极开拓汽车后市场业务,受益于行业反转,短期受到汽车销售不景气影响,盈利能力下滑,我们将19/20年每股盈利由0.62/0.74下调为0.41/0.46元,目前股价对应动态市盈率分别是9.3/8.3x,维持增持评级。
   
风险提示:
   
销量持续下滑,销售模式变革,商誉减值。