业绩符合预期,现金流有所改善。公司上半年实现营业收入80.71亿元,同比增长3.28%;归母净利润15.1亿元,同比下降28.42%。收入增长的主要原因是新车销售42万台,同比增长6%(行业下降16%)。车市销量低迷,引起行业折扣力度加大,降低利润率水平。公司优化收入结构,提高二手车及汽车金融占比,增强抗周期波动的能力。另外,公司经营性现金流同比增加57%,主要是存货减少,营运效率有所提高。
   
豪车保持行业领先,蓄力内生增长。上半年豪华车细分领域仍然保持两位数高增长,成为车市低迷中最强的细分领域。我们认为未来豪车增速快于行业的趋势不会改变,随着豪车国产化率提高,豪车生产、制造与购置成本均会下降,高品质低价格将会持续引领消费,豪车细分领域有望继续保持超越行业增长。
   
加强衍生业务布局,收入多元化。我们乘用车衍生业务成熟度较低,而发展空间广阔,例如维修保养、二手车业务、汽车租赁、延保代理等。经销商在衍生业务方面具有与生俱来的优势。上半年二手车代理交易量增长7.79%,二手车渗透率稳步提升,融资租赁渗透率仅约5%,未来有效经营均将成为业务增长突破口。
   
投资策略:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:乘用车销量不及预期;二手车限迁放开暂缓。