事件:
   
公司4月23日晚披露年报,公司2017年营收为1607亿元,同比增长18.67%;归母净利润为38.84亿元,同比增长38.58%。基本每股收益0.53元。公司拟每10股派1.5元(含税)。
   
点评:
   
坚持并购整合发展战略,继续扩充超豪华、豪华以及中高端品牌经营网点,继续优化品牌结构和提升网点经营效益。截至2017年12月31日,公司已建立了覆盖28个省、自治区及直辖市的全国性汽车经销网络,经销50多个乘用车品牌,运营800个营业网点,包括737家4S店,年内净增加63家4S店。其中超豪华、豪华品牌4S店达到195家,年内净增加20家。超豪华、豪华品牌4S店占比达到26.5%,销售额占比达到40%。公司2016年收购的广汇宝信、大连尊荣等项目经整合后经营状况明显改善,广汇宝信2017年净利润8亿,同比增长93%。
   
新车销量稳健增长,维修服务、佣金代理快速增长,维修服务和佣金代理收入占比不断提高,助推综合毛利率提升至9.7%。公司新车销售88.12万辆(+6.8%),新车收入1405.7亿(+17.1%),新车毛利率3.8%;维修台次718万辆(+8.6%),维修服务收入132亿(+26.5%),维修毛利率提升至37%;佣金代理收入45.8亿(+59%),毛利率提升至79.5%。新车毛利占比下降至35%,维修服务、佣金代理、汽车租赁等业务毛利占比提升至65%。业务重心后移,将减少新车销量波动对利润的影响,提高公司的抗周期能力。年内融资租赁台次21万辆(+26.7%),融资租赁收入19.4亿(+14.5%),融资租赁收入低于预期。
   
限制性股票激励计划实现员工长效激励机制,保证公司业绩稳定增长。为充分调动员工的积极性,激励员工更勤勉地开展工作,公司实施限制性股票激励计划,向激励对象授予8300万股,激励对象包括公司董事、核心管理人员、管理及业务骨干共1134人。根据激励方案,2018-2021年的各个年度业绩考核目标分别是44.82亿(+15.4%)、50.60亿(+12.9%)、56.38亿(+11.4%)、62.17亿(+10.2%)。我们认为业绩考核目标相对保守,实现概率较大。
   
盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为47.93亿、56.62亿、67.35亿元,对应EPS为0.59元、0.70元、0.83元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价8.85元,给予“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;外延并购低于预期;融资租赁低于预期。