一季度增速略低预期,并购整合效应显现
   
4月28日公司披露2018年一季度报,1-3月实现营业收入394.69亿元,同比增长20.32%;归母净利11.17亿元,同比增长15.06%,略低于此前预期,公司并购整合后,规模效应逐步显现。由于公司一季度宣传推广力度加大,人工成本、折旧费、租赁物管费有所上升,销售费用增加61.50%,公司净利增速缓于营收增速。我们认为公司作为行业龙头,拥有强大的并购整合能力和新业务拓展优势,市占率将进一步提升,维持“买入”评级。
   
实施股权激励计划,未来公司业绩值得期待
   
4月24日公司发布2018年股权激励计划,对董事、高管、核心骨干共计1134人拟授予8300万股限制性股票,价格为3.53元/股。公司披露业绩考核指标设定基准为2015-2017年归母净利平均值,解禁标准为2018/2019/2020年公司归母净利相对于基准值增长率分别>=55/75/95%;且每年现金分红比例不低于归母净利20%。我们测算考核指标对应2018-2020年归母净利分别为44.82/50.60/56.39亿元,对应增速为15.4%/12.9%/11.4%。我们认为公司通过股权激励计划,有效的调动员工积极性,将促进业绩快速发展。
   
布局豪车优化结构,衍生业务加速发展
   
公司子公司宝信定位高端品牌,代理宝马和路虎豪车品牌,未来将专注豪车代理,同时把握扩张机会。公司目前覆盖品牌达57个,其中豪车占比26.46%,公司未来将进一步提升豪华车占比。我们认为公司将受益于汽车消费升级趋势,品牌结构优化,公司盈利水平有望继续提高。而在衍生业务方面,公司将稳健持续发展汽车租赁业务,加速发展二手车业务。我们认为随着中国汽车后市场和二手车市场的打开,公司衍生业务发展前景广阔,未来将保持高增速。
   
大股东增持,彰显对股价信心,维持“买入”评级
   
2018年2月,公司控股股东新疆广汇实业集中竞价增持股份,并计划在未来6个月内继续增持,累计0.2-2亿元。我们认为控股股东增持,表现了其对股价的信心。受益汽车消费升级,二手车市场和汽车后市场空间逐步打开,我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。我们预计公司2018-20年将分别实现归母净利约48.11/58.18/69.89亿元,对应EPS分别约为0.59/0.71/0.86元,同行业可比公司18年平均估值17XPE,考虑行业增速放缓以及降价压力,给予公司18年16~17XPE估值,目标价区间调整为9.44~10.03元,维持“买入”评级。
   
风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。