事件:2018年前三季度,公司实现营收1204.04亿元,同比增长7.38%;归母净利润31.53亿元,同比增长8.34%。 点评: 1、Q3单季度实现营业收入423亿元,同比增长0.97%;归属于母公司净利润15.23%。考虑到汽车行业三季度出现连续销量负增长,公司业绩能够保持较快增长,我们认为主要有如下原因:维修服务、佣金代理、汽车租赁等服务收入利润稳定增长;宝马等豪华品牌6月受关税下调冲击后,价格优惠有所收窄;估计有品牌返利确认在三季度。 2、代理品牌结构优于行业。公司前三季度新车销售收入1031亿元,同比增长5.09%,而同期乘用车行业同比增长0.6%。公司是宝马、奥迪、路虎捷豹、沃尔沃等最大经销商。1-9月宝马中国销售43.9万辆,同比增长6.7%;奥迪中国销售48.3万辆,同比增长15%;路虎捷豹在华销量同比-11.4%;沃尔沃同比增长16.8%。 3、维修服务收入111.85亿元,同比增长21.57%;佣金代理服务收入39.03亿元,同比增长26.54%;汽车租赁收入18.45亿元,同比增长31.77%。后服务收入的增长一方面来自于店面的自然增长,另一方面来自新增店面,截止2017年底公司拥有737家4s店,800个营业网点。2018年1-9月新增43家门店,关闭门店5家。 预计公司2018-2020年EPS为0.52/0.62/0.75元,对应的PE为7.61/6.42/5.32倍,给予“推荐”评级。 风险提示:整车销量不及预期,汽车金融业务发展不及预期。